CoreWeave的债务正在成为整个AI行业的问题

# CoreWeave 的债务正在成为整个 AI 行业的问题 来源: https://www.theverge.com/ai-artificial-intelligence/1014045/coreweave-stock-debt-sector-ai 上周 CoreWeave 的日子不好过。按一种常见定义，其债券滑入了困境债区间 (https://www.ft.com/content/8171ef4a-b291-4375-bc85-87bee0f8bf7b)——即投资者要求的收益率比政府债券高出 1,000 个基点。上周二，"SPAC 之王" Chamath Palihapitiya 注意到了这一困境债 (https://www.axios.com/2026/06/24/chamath-palihapitiya-spac-axios-show)，并追问 AI 建设浪潮是否正在催生一个私募信贷泡沫 (https://x.com/chamath/status/2110090896960356768)。自周二收盘以来，CoreWeave 股价已下跌超过 20%——这可不少！市场上其他 AI 公司似乎也受到了连带冲击。 当然，*我也*曾质疑 AI 行业是否是一个泡沫，但当 SPAC 之王呼应了一位女士的担忧——她长期以来对 AI 的追问是"我们到底打算怎么负担这笔钱，伙计们？(https://www.theverge.com/2023/3/23/23651976/ai-money-investment-vc-hype)"——那传递出的信号截然不同。我说"天哪" (https://www.theverge.com/ai-artificial-intelligence/822011/coreweave-debt-data-center-ai)，是一回事。当 Elon Musk 也这么说 (https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-10-14/coreweave-bonds-tumble-into-distress-drawing-yikes-from-musk)，那完全是另一回事。 **当你谈论想要动用保险公司持有的巨额资金时，这种表态会让投资者担心 CoreWeave 会借更多的钱。** 雪上加霜的是，CoreWeave 联合创始人之一 Brannin McBee 在*金融时报* (https://www.ft.com/content/4ffa1853-0e2c-424f-b941-88c6bcac5765?syn-25a6b1a6=1) 上——*同样*是上周，就在 Palihapitiya 发帖的同一天——表示，公司希望将债务评级提升至投资级而非垃圾级，以便从保险公司借款，用他的话说，保险公司的资本"近乎无限"。这并非完全不合理——今年早些时候，CoreWeave 就获得了首笔投资级芯片贷款。但当你公开表示想要撬动保险公司手中的巨额资金时，这恰恰会让投资者担心——CoreWeave 本已是一个巨型债务人——它还会借更多。 "问题不在于信用状况在过去一年发生了变化，而是我们还有一年半的供应量，"*彭博社* (https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-10-17/coreweave-woes-risk-shutting-down-ai-junk-market-credit-weekly?srnd=phx-ai) 援引 MetLife Investment Management 杠杆融资业务联席主管 John Yovanovic 的话说。 我看到有人认为这意味着 AI 泡沫正在破裂。我并不这么确定。股价暴跌未必等于财务灾难。股价反映的是对公司未来的信心，而非日常经营状况。但 CoreWeave 背负着大量高成本债务，如果债务成本进一步上升，CoreWeave 实现盈利将变得更加困难。 CoreWeave 是 AI 债务的典型代表，截至其第二季度财报 (https://d18rn0p25nwr6d.cloudfront.net/CIK-0001769628/9f708637-612f-4da7-bef2-4a4b667f9d64.pdf)，债务超过 350 亿美元。部分原因是它率先将 GPU 用作贷款抵押品 (https://www.theverge.com/2023/8/8/23824661/coreweave-nvidia-debt-gpu-ai-chips-collateral)，部分原因是 CoreWeave 除了出售算力之外并没有真正的业务，而这项业务本身并不赚钱——公司上半年亏损超过 10 亿美元。 **事实上，投资者对 CoreWeave 的担忧，所有新型云服务商（neocloud）都同样存在。** 那为什么我还不准备为此欢呼呢？毕竟我曾指出这项业务长期不可持续。答案在于来自客户的"剩余履约义务"——截至第二季度，金额高达 1037 亿美元。其中约 40% 的款项将在 2028 年到期支付给 CoreWeave，而签订这些合同的公司除非在非常有限的情况下，否则无法取消。其最大的客户是 Microsoft、OpenAI，以及很可能还有 Nvidia——尽管 CoreWeave 并未披露其第三大客户是谁。这三家公司贡献了公司第二季度近四分之三的收入。 Microsoft 和 Nvidia 大概是不会赖账的——至少，在让它们履约对自身有利的前提下是这样。（我怀疑它们清楚，如果 CoreWeave 倒闭，市场上将出现大量连带损失，因此它们不太可能亲自把公司推下悬崖。）OpenAI 的情况更不确定，但除非 OpenAI 的财务困境远比我们所意识到的严重得多，否则 CoreWeave 大概率还能撑上一阵子 (https://fortune.com/2026/10/16/coreweave-investor-explains-ai-neocloud-debt)。只要它能持续偿还债务，音乐就不会停。只有当 AI 热潮消退时，我们才能知道这究竟是不是一个真正可行的生意。 不过，围绕 CoreWeave 的焦虑已经让其他在 AI 建设浪潮中大量举债的公司感到不安——比如 Oracle，其股价在同一时期下跌了近 10%。Oracle 债券也遭遇了抛售 (https://www.nytimes.com/2026/10/17/business/ai-debt-coreweave-oracle-softbank.html)。事实上，投资者对 CoreWeave 的担忧，所有新型云服务商都同样存在。只是人们尚不确定裸金属（bare-metal）业务究竟是一门好生意。 **关注本话题和作者**，在你的个性化主页信息流中获取更多类似内容，并接收邮件更新。 - Elizabeth Lopatto