美国证券交易委员会应阻止 Anthropic 上市，以保护公众利益

# 美国证券交易委员会应阻止 Anthropic 上市，以保护公众 来源：https://www.techpolicy.press/the-sec-should-block-anthropics-ipo-to-protect-the-public/ *马特·谢勒是近期报告《为冲击做好准备：在人工智能泡沫破裂时保护民众和经济》（https://www.openmarketsinstitute.org/s/Brace-for-Impact-Scherer-Jenkins-OMI-October2026-WEB-1.pdf）的合著者。* 2026 年 9 月 29 日，在华盛顿特区白宫西翼外，美国总统唐纳德·特朗普在一场人工智能会议后与人工智能企业高管举行新闻发布会，Anthropic 首席执行官达里奥·阿莫代伊在一旁观看。（凯文·迪奇／Getty Images 摄） 说到人工智能行业的财务状况，事情往往不像表面看起来那样。人工智能生态系统中的循环商业交易（https://www.bloomberg.com/graphics/2026-ai-circular-deals/）、对金融工程的大量运用（https://www.nytimes.com/2026/10/25/opinion/ai-bubble-financial-crisis-lehman.html），以及其他不透明的财务安排（https://futurism.com/artificial-intelligence/ai-companies-hide-debt-off-balance-sheet），让投资者、监管机构或为退休储蓄的劳动者很难准确了解人工智能公司的财务状况。 Anthropic 尤其如此。该公司上周提交了首次公开募股（IPO）的注册声明（https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2130357/000162828026067168/anthropicpbc-sx1.htm），计划于 11 月在股票市场上市。 对于一家初创企业来说，这家公司的主要财务数据看起来相当亮眼：营收似乎在 2026 年快速增长，资产负债表也颇为稳健——至少表面上如此。 然而，稍加深入研究，就会发现一幅黯淡得多的图景。公司最新财务披露文件（https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2130357/000162828026068676/anthropicpbc-sx1ax1.htm）的附注显示，其支出承诺接近 9000 亿美元（https://www.cnbc.com/2026/11/02/anthropic-ant-s-1-quarter-financials.html），其中大部分延续至 2030 年代。公司 2026 年的财务业绩尚未经过正式审计，因此可靠性不足，但第三季度业绩表明，公司的营收增长在夏季已放缓至近乎停滞（https://www.regenerator1.com/p/anthropics-growth-just-flattened）。 Anthropic 必须扭转这一趋势，并持续实现非同寻常的营收增长，才能履行其巨额义务。但挤压 Anthropic——实际上也是整个 AI 行业——的财务压力，将使这家领先的模型开发商极难做到这一点。如果公司上市，那么当 Anthropic 的账单到期时，劳动者、散户投资者和退休人员将越来越多地成为最终承担损失的人。 对于一家即将首次登陆股市的公司而言，Anthropic 必须跨越的财务高山前所未有。尽管 Anthropic 拥有令人瞩目的 960 亿美元现金储备，其修订后的注册声明（https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2130357/000162828026068676/anthropicpbc-sx1ax1.htm#i199fd6a8a0664d5da497db9a78cf0452_271）却显示，仅向五家公司（亚马逊、AMD、博通、谷歌和微软）作出的不可撤销支出承诺就至少达 5820 亿美元，用于获取训练和运行 Anthropic 生成式 AI 模型所需的庞大算力。 尽管这些义务没有出现在 Anthropic 的资产负债表上，但从法律和实际意义上说，它们实质上就是债务（https://www.ft.com/content/17a207f4-1563-48af-91e3-14bac89ab4b8?syn-25a6b1a6=1）：无论公司届时是否负担得起，Anthropic 都必须依据合同在未来支付这些款项。 此外，在 8950 亿美元的合同承诺中，剩余约 3000 亿美元最终有多少会计入 Anthropic 的资产负债表，目前还不清楚。随着公司继续洽谈更多巨额基础设施和算力合同（https://www.cnbc.com/2026/10/20/anthropic-nscale-data-center-deal.html），到今年年底，Anthropic 的合同承诺很可能达到甚至超过 1 万亿美元。 要创造足以履行这些义务的营收，对任何公司来说，至少可以说都相当困难。但 AI 模型开发商的利润率正在受到多股力量的挤压，这将使 Anthropic 完成这一任务变得异常艰难。 ## 挤压 AI 行业利润率的主要力量 挤压 AI 行业利润率的主要力量AI 行业利润率需求压力：企业和消费者可能不愿为生成式 AI 支付足够高的费用。同质化：激烈竞争将使提价变得困难。成本压力：高昂的成本意味着开发商一旦降价，就会大量流失现金。外部制约：供应链挑战和社区反对推高成本，并延缓营收的产生。AI 行业利润率 需求压力： 企业和消费者可能不愿为生成式 AI 支付足够高的费用。 同质化： 激烈竞争将使提价变得困难。 成本压力： 高昂的成本意味着开发商一旦降价，就会大量流失现金。 外部制约： 供应链挑战和社区反对推高成本，并延缓营收的产生。 首先，目前尚不清楚生成式 AI 产品和服务的需求是否充足到足以支撑 Anthropic 的支出。多项研究（https://mlq.ai/media/quarterly_decks/v0.1_State_of_AI_in_Business_2025_Report.pdf），包括来自以看好 AI 著称的机构（https://www.deloitte.com/uk/en/issues/generative-ai/ai-roi-the-paradox-of-rising-investment-and-elusive-returns.html）的研究，都表明，大语言模型并未提高生产率（https://finance.yahoo.com/news/over-80-companies-report-no-151256180.html），也没有通过其他方式为大多数企业（https://www.chicagolandchamber.org/member-news/94-of-enterprise-ai-investments-fail-to-deliver-significant-roi-what-are-the-other-6-doing-differently/）带来正向投资回报（https://www.apollo.com/wealth/insights-news/insights/daily-spark/no-signs-of-ai-payoff-outside-the-tech-sector）。对专注企业市场的 Anthropic 而言，一个令人担忧的发现是，一项研究显示，从 2025 年夏季到 2026 年夏季，在工作中使用 AI 的美国人比例显著下降（https://www.economist.com/finance-and-economics/2026/07/28/ai-revenues-are-growing-fast-but-not-fast-enough），从 46% 降至 33%。 Anthropic 的支出承诺表明，公司相信自己能够说服企业为规模越来越大、价格越来越高的模型付费。但越来越多的迹象显示，多数企业并不愿意为更强大、更昂贵的模型*付费*。今年夏天，Anthropic 发布了备受炒作的前沿模型 Fable 5，但市场反响平平（https://www.ft.com/content/5ee49718-c258-4f01-aa32-7e5b76ae5245?syn-25a6b1a6=1）。 #### 我们的内容，直达您的收件箱。 订阅我们的通讯，了解科技与民主交汇处的议题和观点 即便 Anthropic 未来的某个模型能让企业着迷，公司也会遇到第二道障碍：AI 行业的激烈竞争。Anthropic 身处拥挤的硅谷生态系统，众多财力雄厚的公司（包括谷歌、Meta、微软、OpenAI、SpaceX，以及 Anthropic）都在提供生成式 AI 模型，这些模型的质量和能力大体上难分高下。因此，每当竞争对手发现一个哪怕只显露出些许商业潜力的应用场景，AI 公司都能迅速推出与之竞争的产品。 在这样的环境中，公司通常很难承受提价，因为这样做只会促使客户转投竞争对手。为了在各自 IPO 前抢夺客户，Anthropic 和 OpenAI 在今年夏天发起了一场至今仍在持续的价格战（https://www.wsj.com/tech/ai/the-ai-price-war-is-heating-upand-openai-is-gaining-ground-on-anthropic-48b8525b）。中国公司提供的开放权重模型带来的竞争，进一步加大了价格下行压力（https://www.cnbc.com/2026/07/07/chinese-ai-models-costs-us-openai-anthropic.html）；与此同时，能够在手机和笔记本电脑上本地运行的模型也越来越普及，而这类模型无需昂贵的数据中心。 这就引出了第三个问题：训练和运行 AI 模型所需的芯片和数据中心成本极其高昂，持续给 Anthropic 的成本带来强劲的上涨压力。算上芯片、服务器、网络设备、电力与冷却基础设施、建设成本以及其他开支，一座 1 吉瓦（GW）数据中心的成本估计为 310 亿美元（https://www.bloomberg.com/features/2026-ai-data-center-build-costs/），而且部分组件的价格正在飙升。 这还只是 1 吉瓦。Anthropic 已承诺在未来几年获得 15 吉瓦的数据中心容量，公司估计（https://www.datacenterdynamics.com/en/news/anthropic-us-ai-needs-50gw-of-power-by-2028-frontier-models-will-require-5gw-data-centers/），最终将需要 20 至 25 吉瓦。这也解释了为什么公司的支出承诺超过半万亿美元。 而这仅仅是实体基础设施的成本。数据中心建成并投入运行后，训练 AI 模型需要数万枚芯片并行运转，这些芯片不仅耗电巨大，还会产生大量热量，需要持续冷却。此外，每当有人向模型提问、要求生成图像或执行任务时，都需要额外的算力、能源和冷却资源，才能处理请求、生成回答或完成任务。 最后，还有一些外部因素正在拖延数据中心建设，并增加额外成本。在全美各地，针对 AI 整体（https://www.techpolicy.press/multiple-polls-find-most-americans-think-ai-is-moving-too-fast/），尤其是数据中心（https://www.washingtonpost.com/nation/2026/09/03/how-data-center-backlash-is-growing-us-statehouses/）的强烈反对浪潮仍在高涨，已导致多个数据中心项目被取消，更多项目被推迟。每一次延误都会限制 Anthropic 所依赖的算力，而这些算力本应用于创造公司迫切需要的营收；伊朗战争和供应链挑战导致的成本上涨，还可能进一步推高 Anthropic 的运营成本。 如果 IPO 成功，Anthropic 将进一步充实现金储备，但其业务严酷的经济现实短期内恐怕不会改善。即使需求显著回升，激烈的竞争仍会对价格施加持续的下行压力，而高昂成本与资源限制又会从另一端挤压公司。考虑到 Anthropic 的营收增长放缓，以及其庞大的表外债务——一项巨大且无法削减的固定成本——这种组合足以致命。 如果 Anthropic 现在上市，将给一个估值已处于历史高位（https://bsky.app/profile/did:plc:eba5pmrflumhle24v2d4hgen/post/3myatso3ak22w）、且过度集中（https://bsky.app/profile/matthewus.bsky.social/post/3mydevga2g22h）于少数联系紧密的科技巨头的股市增添更多风险。这种局面已经带来了引发历史性严重股灾的风险（https://www.openmarketsinstitute.org/publications/report-brace-for-impact-protecting-people-and-the-economy-when-the-ai-bubble-burst）；此前从未有如此庞大的财富依赖于少数几家公司的表现，而这些公司的命运又密不可分。让另一家规模庞大、尚未盈利的科技巨头进入公开交易市场，会加剧上述两个问题，并在 Anthropic 走到财务悬崖边缘时——与其说“如果”，不如说“当”——增加风险传染的可能性。 这也意味着，一场可能造成毁灭性后果的 AI 崩盘所带来的损失，将有越来越大的比例由普通人承担。作为一家私营公司，Anthropic 的股份绝大多数由公司内部人士、科技巨头和风险投资者持有。一旦公司上市，其股票开始流入 401(k) 退休储蓄计划、退休账户和指数基金，那么，当挤压 Anthropic 利润率的力量开始造成实质性冲击时，劳动者、退休人员和散户投资者就将越来越多地成为最终承担损失的人。 美国证券交易委员会（SEC）有权阻止这一切发生。如果该机构认为一家公司的注册声明“从表面上看，在任何重大方面存在不完整或不准确之处（https://www.law.cornell.edu/uscode/text/15/77h）”，就可以推迟或阻止该公司上市。这段法律条文简直像是专门为 Anthropic 写的：该公司的招股说明书对其声称营收增长最快的时期仅提供了未经审计的财务业绩，将最重大的未来义务放在注册声明的附注中，而且在 IPO 临近之际，仍不断宣布新的百亿美元级财务承诺。 SEC 应当阻止（https://www.hardresetmedia.com/p/block-the-ipo）Anthropic 上市，直到公司提供连续两个季度经过审计的财务报表，并披露有关公司支出承诺的所有重大信息。否则，可能给劳动者、投资者，乃至整个金融体系和经济带来严重后果。