SpaceX 的 IPO 对埃隆·马斯克是好事，对投资者却是灾难

# SpaceX IPO对埃隆·马斯克来说是好事，对你来说却是灾难 我很久没见过像WeWork IPO文件那样愚蠢的东西了——直到埃隆·马斯克提交了SpaceX上市申请。WeWork是个笑话，SpaceX则是个威胁。如果马斯克和他的银行家们得逞，你将沦为他们手中的接盘侠。 在S-1文件公开之前，很多核心细节早已泄露。据说估值超过1万亿美元。尽管去年亏损近50亿美元。SpaceX的总可寻址市场（TAM）——即SpaceX认为如果能赢得全部客户群所能获得的收入——被列为28.5万亿美元。作为对比，根据圣路易斯联储的数据，美国整个GDP才刚超过24万亿美元。 我想我可以相信马斯克是一堆奇怪多边形的救世主 这是荒谬的胡说八道，但可能无关紧要。马斯克是原生的金融影响者，他那家挣扎中的电动汽车公司特斯拉的市盈率超过300倍。福特和丰田的市盈率都在11倍左右。就连英伟达，这家可以说在印钱的公司，市盈率也只有33倍。特斯拉是一只meme股，而SpaceX正准备成为下一只meme股。别在意它基本上是一家太空公司加AI公司加社交网络——meme股不需要讲道理。 那么我从哪里开始呢？我想我们都该假装现在是2015年，假装马斯克还在乎人类，特别是把人类送入太空。马斯克试图兜售一家大公司和一个大故事：他弥赛亚式的使命"将意识之光延伸到星辰之上"，这句话在S-1中出现了七次。（"意识之光"不带星辰前缀还额外出现了三次。）文件中还有一幅"火星生活"的艺术插图。住在那里的人似乎由多边形构成。我想我可以相信马斯克是一堆奇怪多边形的救世主；我见过Cybertruck。 （WeWork大师Rebekah Neumann现在一定嫉妒得发狂——相比之下"我们之力"显得多么古雅。） 马斯克知道他的优势在于那群崇拜他的loser崇拜者。这就是为什么IPO的30%保留给散户投资者。至于成年人嘛，嗯，这里有一场凯恩斯选美博弈：如果你知道那些loser崇拜者会买他兜售的任何东西，而且纳斯达克规则变更可能会让它快速进入指数，那么买入IPO可能是有道理的。你会看着数字只会涨，不管底层价值如何，你如果放着不管就是傻子。而越多的人这么想，数字只会涨就越是真正发生。现在跟我一起念，我的凯恩斯主义者们：市场可以比你保持偿付能力的时间更久地保持非理性。 在某些方面，这不仅仅是SpaceX的IPO。这是金融虚无主义的大规模IPO。Robinhood曾从金融虚无主义中获利，但它本身不是meme股。SpaceX则不同。它更糟糕。我不知道普通人如何避免被强行塞进喉咙。 ## **SpaceX：一家AI公司** 这家公司叫做SpaceX，以建造火箭闻名。文件中充斥着对月球（74次）、火星（63次）和"以及更远"（13次）的提及，比如"地球轨道及更远"或"月球、火星以及更远"。但从其IPO文件的数字来看，按SpaceX自己的说法，这是一家AI公司。其28.5万亿美元TAM中的26.5万亿美元来自AI应用。如果这看起来过于乐观，别担心：SpaceX将其估算排除了俄罗斯和中国市场。 SpaceX在2025年的资本支出中约有130亿美元（约三分之二）用于AI基础设施建设。结果如何呢？SpaceX的AI部门运营亏损60亿美元，营收仅为32亿美元。与此同时，Anthropic今年第二季度将实现5.59亿美元的运营利润。是的，你没看错：利润。一个季度。 Grok是最先进的前沿模型之一吗？好吧，反正它是对它们进行蒸馏得来的！ 当然，你仅凭知道SpaceX将其庞大的云计算业务以每年150亿美元租给Anthropic这一点，就能体会到其中的氛围。顺便提一句，xAI的政府合同进展并不顺利，这可能对该公司计划的IPO构成问题。 那么我们来谈谈Grok，Verg读者可能也称之为MechaHitler（"一个追求真理的AI模型……已成为世界上最先进的前沿模型之一"，据S-1称）。这与马斯克在3月所说的"xAI第一次就没建对，所以要从根基上重建"相比，是个巨大的转变。它是最先进的前沿模型之一吗？好吧，反正它是对它们进行蒸馏得来的！ xAI最近与Cursor交易的细节让情况看起来更糟。你可能还记得，4月份SpaceX宣布承诺可能收购这家AI编程公司，这将使SpaceX有能力与Anthropic和OpenAI的企业AI产品竞争。好吧，如果交易完成，现有股东将被稀释600亿美元。如果交易未完成，SpaceX需向Cursor支付15亿美元，并让Cursor使用超过80亿美元的计算资源。这并不表明SpaceX处于强势谈判地位。 OpenAI的两位联合创始人Greg Brockman和Ilya Sutskever在2018年就认为马斯克"真的没有在AI/AGI方面做足功课" 文件中指出，SpaceX因Grok生成未经同意的性化图像（包括涉及儿童的）而正在多地接受调查。文件中特别提到了三起诉讼，其中两起正在寻求集体诉讼资格。 这个文件提交的时机有点意思。就在上周，马斯克输掉了对Sam Altman和OpenAI的诉讼，除了暴露马斯克在AI方面有多差劲之外，几乎一无所获。Greg Brockman和Ilya Sutskever在2018年就认为马斯克"真的没有在AI/AGI方面做足功课"。这到今天似乎依然成立。 SpaceX表示，包含X和xAI的AI部门在2026年第一季度仅产生了8.18亿美元收入。作为对比，Twitter在2022年第一季度就赚了12亿美元，高出约30%——还是在马斯克收购它之前。真是了不起的商业头脑，真的。 ## **通往加密货币的火箭** 毫无疑问你正在想，那……太空呢？那里也有大量AI废话，我们稍后会谈到，但在这个案例中，一切都取决于星舰（Starship），而星舰至今容易发生意外爆炸。星舰对于发射更重版本的星链（Starlink）卫星至关重要，其中一些卫星目前正在闲置吃灰，等待搭车入轨。一些NASA（及其他）政府合同也依赖于它。 文件提交时，已发射的星舰原型机有效载荷勉强超过猎鹰9号（Falcon 9），即SpaceX最低端的火箭。你可能会认为这种事情会在IPO文件中披露，但你想错了。"星舰V3设计为在完全可重复使用配置下向太空运送100公吨，同时实现快速周转。"我要跳过"完全可重复使用"，只指出一点：即使它能实现，也会限制运力。 我们没有看到关于星舰实际达到什么程度的披露，而是看到了这样的措辞："我们预计将在2026年下半年开始使用星舰部署下一代V3卫星，该卫星设计每颗提供1 Tbps下行链路容量。我们预计一次星舰发射将能够部署多达60颗V3卫星。" 好吧，V3确实在文件提交两天后的5月22日发射了，任务算是"部分成功"。我说"部分成功"，是指它没有在发射时爆炸，也确实到达了太空。问题是，星舰无法保持所有发动机点火——其中一台发动机失效了。它的助推器也在返回时爆炸了，但我不太担心这个。把卫星送入太空才是主要问题。这次试飞部署了20颗模拟卫星。我不知道那是多少公吨，似乎SpaceX也没说，但仍然低于60颗卫星的目标。再次强调，这是那种你觉得应该告诉投资者的事情吧？比如，你的关键火箭——所有大计划都依赖的那枚火箭——实际上运行得如何？ 说到投资者，我在S-1中发现了一个恼人的细节。假设S-1中的时间线是正确的——顺便说一句，我们没理由这么假设；SpaceX的延迟是传奇性的——我们来做点算术。根据一份FCC文件，马斯克提到的V3卫星每颗重2000公斤。60颗加起来就是12万公斤，即120公吨。如果星舰按宣传的那样工作，运送100公吨，那仍然不够装下所有60颗V3卫星。 "这是马斯克数学，"分析公司Quilty Space的联合创始人兼联合CEO Chris Quilty说。他指出，V3卫星可能并非正好2000公斤，如果SpaceX把它们堆叠起来使体积没有浪费，60颗卫星也许可能。当然，也许吧。不过没有文件中的细节很难知道。如果一切都依赖于这艘飞船，我希望看到更多关于飞船的TM细节，你知道吗？ 这部分还有一些彻头彻尾的幻想：星舰作为点对点运输系统的愿景 今年前三个月的发射业务收入下降了超过四分之一，主要是因为客户发射任务减少了。关于SpaceX的一个可能理论是，如果某人让火箭技术变得便宜很多，就会有更多人想把东西射入太空。文件显示，SpaceX在火箭方面的最大客户就是SpaceX自己。 这部分还有一些彻头彻尾的幻想：星舰作为点对点运输系统的愿景，正如埃隆·马斯克在2017年设想的那样。太空制造。太空旅游。小行星采矿。当然。随便吧。星舰本来是两年前就要进行首次载人飞行的。显然，这并没有发生。但人们似乎喜欢幻想，所以它就在S-1里了。 星链也是一个成本中心，虽然没有AI那么糟。2025年，公司在这方面花了30亿美元；2026年第一季度为9.3亿美元。火箭是SpaceX赚钱计划的关键，所以它必须得——某种程度上——成功。 ## **太空业务与幻想** 这次IPO中有一个可行的业务。那就是星链（Starlink），卫星互联网提供商，去年营收超过110亿美元。"现实情况是，星链是现金流机器，将为xAI和SpaceX星舰业务提供资金，"Quilty说。 星链确实是一个好业务，尽管S-1中报告的营收低于摩根士丹利的预测以及SpaceX今年早些时候告诉潜在投资者的数字。这可能是因为它被大幅打折，导致每用户收入下降了约25%。我不知道这对保留那些用户意味着什么，文件也没有说明。 SpaceX将其不成功的AI梦想用星链作为纽带捆绑到了成功的业务上 但星链出现得正是时候——电视正在失去主导地位，意味着地球静止轨道卫星电视提供商的收入减少。Quilty指出，虽然它从消费者起步，但也在企业客户中证明了自己。星链在所有竞争对手中拥有显著领先优势。也许SpaceX为了IPO在粉饰数字，但这似乎没什么必要。虽然一些批评者指出S-1中没有提及脱轨成本，但Quilty告诉我，在星链卫星现在被发送到的低轨道——它们正下移到距地球380公里的高度——这些物体实际上是自清洁的。这是因为物体离地球越近，衰变所需时间越短；在700公里以上可能需要数年，但在300公里只需数周到数月，他说。 SpaceX将其不成功的AI梦想用星链作为纽带捆绑到了成功的业务上。想法是：太空中的数据中心，用星链将数据传回地面。宣传点是太空中更容易获得太阳能，因此将解决AI的能源瓶颈。（大概环境也有助于冷却，冷却过程通常有争议地使用水。我想你可以像詹姆斯·韦伯太空望远镜那样向太空辐射热量吧？）"我们的目标是随着时间的推移，每年向太空发射100吉瓦的计算能力，"文件写道。 如果你好奇，"太阳包含了太阳系约99.8%的能量"这句话的某种变体在本文档中出现了四次。我希望你看看这有多蠢。你可以说"几乎所有"或"超过99%"就能搞定，但这不会让你听起来像个真正的极客。不，你需要真正强调那个小数位就是还不够精确，满足不了你的工程需求。 马斯克已经明白，如果你做一堆科幻胡说八道的承诺，人们就无法真正