OpenAI 与 Anthropic：两种不同的商业模式

# 在AI盈利道路上，Anthropic和OpenAI正走向截然不同的方向 来源：https://www.forbes.com/sites/paulocarvao/2026/05/21/anthropic-openai-enterprise-ai-profitability/?streamIndex=0 OpenAI和Anthropic竞相冲刺上市。随着OpenAI与Anthropic加速推进公开上市进程，两家公司的财报却呈现出截然不同的故事。一家企业凭借对企业级业务的深耕实现了AI盈利；另一家则仍需市场相信它终将盈利。 纽约证券交易所——摄影：Michael Nagle/Bloomberg © 2025 Bloomberg Finance LP 当OpenAI和Anthropic这两家估值最高的私有AI公司争相走向公开市场时，投资者正面临一个关于AI经济学的根本问题：盈利究竟来自消费端的规模扩张，还是来自企业级收入？本周两家公司披露的财务数据给出了答案——答案在企业端。 OpenAI（https://www.nytimes.com/2026/05/20/technology/openai-ipo.html）已秘密提交IPO申请，与高盛和摩根士丹利合作，最早于2026年9月上市，估值超过1万亿美元。与此同时，Anthropic（https://www.wsj.com/tech/ai/mind-blowing-growth-is-about-to-propel-anthropic-into-its-first-profitable-quarter-7edbf2f4?mod=djemCIO）在最新一轮融资中向投资者披露，预计2026年第二季度营收将达到109亿美元，较第一季度的48亿美元翻倍以上，并预计该季度将首次实现5.59亿美元的营业利润。这一连串消息勾勒出关于AI盈利的争议：一家公司要求公开市场为其持续多年的亏损提供资金，另一家则已手握盈利季度抵达公开市场。 投资者总喜欢拿亚马逊作比较。这家公司此前亏损多年，最终成为历史上最盈利的企业之一；其大力投入、捕捉平台变革并收获回报的模式，也被用作AI牛市论点的基础。然而这一类比具有误导性，其背后的数字恰恰揭示了AI盈利的真正来源。亚马逊在2003年首次实现年度盈利之前，六年累计亏损约30亿美元（https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1018724/000119312504029488/d10k.htm?utm_source=chatgpt.com）。而OpenAI在达到盈亏平衡（约2029年或2030年）之前，累计亏损将高达数千亿美元。两者规模相差百倍，成本结构截然不同，而走向盈利的道路——对于能走到那一步的公司而言——靠的是企业级采用，而非消费者市场。 ## OpenAI与Anthropic之间的AI盈利鸿沟 正如我去年12月（https://www.forbes.com/sites/paulocarvao/2025/12/06/why-openais-ai-data-center-buildout-faces-a-2026-reality-check/）所言，OpenAI的基础设施雄心面对其收入基础已难以为继。2025年底，该公司年收入约200亿美元，但基础设施支出承诺高达1.4万亿美元。据CNBC（https://www.cnbc.com/2026/02/20/openai-resets-spend-expectations-targets-around-600-billion-by-2030.html）报道，这一数字后来下调至2030年前约6000亿美元。即便如此，该规模仍远超任何同类阶段科技公司曾承诺的运营支出。 2026年4月，Anthropic在年化收入运行率上超越OpenAI（https://www.saastr.com/anthropic-just-passed-openai-in-revenue-while-spending-4x-less-to-train-their-models/），达到300亿美元，而15个月前仅为10亿美元。比运行率本身更重要的是其背后的结构。Anthropic约85%的收入来自企业和开发者客户。OpenAI的构成则相反，约85%与ChatGPT消费者订阅相关，其中约95%的用户不付费。仅2028年一年，OpenAI的算力支出就将达到1210亿美元（https://www.fastcompany.com/91522156/openai-doesnt-expect-to-be-profitable-until-at-least-2030-as-ai-costs-surge），预计当年亏损740亿美元（https://www.wsj.com/tech/ai/openai-anthropic-profitability-e9f5bcd6）。相比之下，Anthropic（https://techcrunch.com/2025/11/04/anthropic-expects-b2b-demand-to-boost-revenue-to-70b-in-2028-report/）预计2028年收入700亿美元，正现金流170亿美元，毛利率接近77%。 两者间的差异源于客户结构。企业客户每token产生的收入是消费者的三到五倍，其查询模式更具确定性（因而服务成本更低），合同粘性也更强。超过500家公司（https://www.anthropic.com/news/anthropic-raises-30-billion-series-g-funding-380-billion-post-money-valuation）每年在Anthropic的Claude平台上花费超过100万美元，其中八家跻身《财富》前十强。这才是盈利业务的基础。而一个拥有9亿月活跃用户、免费层级占绝大多数、产生巨额推理成本却缺乏相应收入的消费者群体，则不然。 ## 当公开市场注视时，AI盈利是何模样 如今IPO申请正在进行，这将迫使私有市场长期回避的清算到来。OpenAI正计划要求公开市场投资者以超过1万亿美元的估值对其进行估值，同时预计2026年亏损140亿美元（https://www.theinformation.com/articles/openai-projections-imply-losses-tripling-to-14-billion-in-2026?im_ref=USz1Y71gqxyZWSOxYg3TuTgIUkuRgPXdTQzhR00&sharedid=pcgamer.com&irpid=10078&utm_term=pcgamer.com&irgwc=1&afsrc=1&utm_source=affiliate&utm_medium=cpa&utm_campaign=10078-Skimbit+Ltd.），在2029或2030年之前无法实现盈利。这次上市将考验投资者对AI热点的信心还剩多少——一些人已经开始质疑生成式AI能否带来足以匹配数万亿美元投入的回报。OpenAI自家CFO Sarah Friar（https://www.wsj.com/tech/ai/openai-misses-key-revenue-user-targets-in-high-stakes-sprint-toward-ipo-94a95273?eafs_enabled=false）对上市时机抱有保留，指出公司尚未准备好接受公开市场的审视。 Anthropic的IPO故事则截然不同。其第二季度营业利润数字已包含了模型训练成本——这通常被视为AI盈利的结构性障碍。这一里程碑比去年夏天Anthropic告知投资者的时间表提前了整整两年。一个重要条件是：该营业利润预测不包括股权激励。对于一家通过私募资本筹集了数百亿美元的公司而言，股权激励可能规模庞大到足以抹去GAAP口径下的利润边际。考虑到计划中的算力和模型训练支出增加，Anthropic也可能无法全年保持盈利。然而，这一季度证明了一点：在足够的收入规模下，其商业模式能够产生营业利润。这对公开市场而言是一个有价值的信号。 OpenAI面临的是结构性问题。亚马逊之所以能挺过亏损年份，是因为它几乎始终能产生正经营现金流——客户在供应商付款前就已付款，因此即便在互联网泡沫破裂期间，公司也能在不持续融资的情况下保持偿付能力。OpenAI没有类似的机制。其现金流消耗与大规模推理的运营成本挂钩，且依赖持续获得私募资本，其速度史无前例。亚马逊累计融资约80亿美元（https://websets.exa.ai/websets/directory/amazon-funding）。OpenAI仅在2026年3月的最新一轮融资（https://openai.com/index/accelerating-the-next-phase-ai/）中就筹集了1220亿美元的私募资本，但数据中心建设仍需要更多资金。汇丰分析师估计，其增长计划面临2070亿美元的资金缺口（https://www.theregister.com/software/2025/11/26/hsbc-spies-207b-crater-in-openais-expansion-goals/2514839）。公开市场有季度财报节奏和分析师审视的压力，对这种结构性缺口的容忍度远低于至今为AI建设提供资金的主权财富基金和私募股权。 ## S-1文件提交前的AI盈利问题 正如我在1月份（https://www.forbes.com/sites/paulocarvao/2026/01/05/ai-in-2026-the-year-ai-meets-enterprise-and-politics/）预测2026年AI趋势时所指出的，纯规模扩张的时代正在让位于一种更自律的模式：企业买家要求可衡量的回报，选择性资本配置取代了过去三年“先建设再说”的姿态。这一转变正体现在这两家公司财务数据的差异中。当S-1文件将真实数字摆在机构投资者面前时，这种差异将无法忽视。 Anthropic到2028年毛利率向77%逼近的路径，更接近企业软件的经济模式，而非AI基础设施。其IPO可比对象或许是Salesforce或ServiceNow，而非亚马逊的零售业务。相比之下，OpenAI在公开市场的故事基于这样一个论点：具备自主执行多步骤任务能力的代理型AI将成为结构性突破口，将其消费者影响力转化为企业收入。这一论点有其合理性（https://www.fastcompany.com/91443866/ai-bubble-economy-data-center-economy-palantir-open-ai），但大规模转换尚未发生。与此同时，Anthropic更快的收入增长正在收窄OpenAI在其竞争对手提交上市文件之前确立理想估值锚的时间窗口。 这场AI盈利赛跑的核心在于：服务智能的成本能否降至低于部署智能所产生的收入，以及能多快实现。截至本周，其中一家公司已经证明了这一点。另一家则请求公开市场投资者相信它能在跨越本十年的时间轴上实现。这就是现在摆在台面上的赌注，而非亚马逊故事。这是一件更难以定价、同时对未来AI投资影响深远的事情。