半导体备忘录：供应链继承（4分钟阅读）

# 半导体备忘录：供应链继承 来源：https://www.citriniresearch.com/p/semis-memo-supply-chain-inheritance 在AI基础设施交易的第一阶段，只需了解基本知识就足够简单。大型语言模型运行在GPU上，买入Nvidia。AI计算将把光学器件从电信行业的困境中解救出来，并推动互联设备显著增长，买入光学互联企业。代理时代中对AI计算需求的每一点，最终都必须流经内存OEM厂商，买入美光和SK海力士。 当时看起来要难得多，但实际上就这么简单。原因有两点。首先，并非所有人都相信AI要普及和落地所需的数据中心会大规模增长。其次，在后疫情供应链过剩以及半导体及周边领域面临的诸多其他逆风之间，除了那些最显而易见的首批受益者外，多数企业的估值仍相当宽松。 这种情况已经开始改变，随之而来的是，在AI基础设施领域要实现超额收益，需要的不仅仅是识别当前瓶颈，更需深入理解。预测未来路线图需要更多的技术能力，这就是为什么我们在2025年1月开始了**半导体备忘录系列（https://www.citriniresearch.com/p/semis-memo-muscle-memory）**——由我们的半导体分析师Zephyr和Jukan领衔。 尽管形势已变，但我们的分析框架保持不变。从宏观入手。寻找那些预测仍受非AI相关逆风影响的领域，并判断AI需求能否以某种方式克服这些逆风，使得当前估值偏低。 在本期中，我们将覆盖以下符合我们标准的领域： ● **模拟与电源半导体：供应链继承** ● **代理时代的CPU** ● **Neocloud：推理短缺** ● **AI材料瓶颈** ● **韩国解锁** ● **更新前期半导体备忘录观点** *我们以“关于未来方向的一些思考”作为结尾...* 我们首次在 **《2025年25个交易》（https://www.citriniresearch.com/p/25-trades-for-2025）** 中提出，AI需求很可能压倒模拟与电源半导体领域目前面临的逆风，特别是即将到来的多层陶瓷电容器（MLCC）短缺问题。 > *电能质量管理系统中的关键元件可解决常见问题，如电压暂降、谐波和暂态过电压，从而确保电气和电子设备的可靠运行。这包括电容器、电感器、二极管、电源IC、浪涌保护器、滤波器、变压器、不间断电源（UPS）。分立式功率半导体（如MOSFET和二极管）也将受益，因为它们是构建高效、稳定电源轨的核心。滤波器、铁氧体磁珠和连接器可能迎来增长，但**最明确的长期利好可能出现在电容器和电感器领域**，因为它们在AI驱动的高性能计算环境中的电源转换中处于核心地位。* 这些股票已开始表现优异，我们认为这与我们为2026年提出的另一个框架直接相关—— **“创伤后供应失调”（https://www.citriniresearch.com/p/26-trades-for-2026）** 。从事电源半导体的公司不得不应对一系列逆风——COVID供应链过剩、中国模拟半导体的竞争、电动汽车和汽车周期的疲软……清单很长。然而，它们的数据中心收入开始攀升。而且它们并没有急于增加产能，因为之前被伤害的次数太多了。 看看**德州仪器（TXN US）** 的资本强度（资本支出/收入）： [图片链接](https://substackcdn.com/image/fetch/$s_!Fi6N!,f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F2c0583d4-5f19-44d8-8287-187671cc2840_1002x567.png) 通常在这个周期阶段，供应会开始增加，但相反，TXN及其同行如**恩智浦半导体（NXPI US）** 却乐于提价。 [图片链接](https://substackcdn.com/image/fetch/$s_!EX0t!,f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F4548a15b-7971-4388-b8b9-77a7b9b63ee5_1044x523.png) 现在，我们正处于一个转折点，这些公司选择让平均售价上升，而不是向市场大量供应。不过，截至目前，我们主要聚焦于机柜内部的故事。像**村田制作所（6981 JP）**、**威世科技（VSH US）** 和**三星电机（009150 KS）** 这样的公司已经起飞，因为市场开始意识到我们的MLCC是多么短缺。 对于第一个也是我们信心最高的部分，我们很高兴地表示，你不必是半导体专家也能理解机柜外部的电源半导体故事。这是一个相当清晰的布局。**曾经让他们受伤的资本支出，实际上正是这个周期阶段所需的基础设施。** 尽管我们长期以来一直在等待汽车行业的阴霾散去，以便看清模拟与电源半导体领域的这些公司，但现在我们意识到了更重要的东西。实际上，并不需要这样——相反，AI资本支出的建设只是继承了电动汽车建设的供应链。 **在Nvidia 2025年5月关于800V直流机架架构的技术博客中，他们将底层技术归功于“电动汽车和太阳能行业”。*****这就是交易的关键......***