Nvidia 越过重重担忧 (7分钟阅读)

# 英伟达正在翻越重重疑虑之墙 来源：https://www.mbi-deepdives.com/nvdafy2q27/ 一年前，卖方分析师对英伟达FY 2028（基本等同于CY 2027）营收的平均一致预期约为3100亿美元。但昨日，英伟达给出了FY’28约70%的营收增长指引，这意味着明年营收将接近7000亿美元！也就是说，仅一年前，英伟达FY’28的营收预期误差高达约4000亿美元！甚至在财报电话会议前，分析师们也仅估计明年营收约为5740亿美元。因此，即使分析师们在整个去年不断更新预期，他们仍然低估了约1250亿美元！如果这还不够，英伟达在电话会议中反复提到，这一增长前景仍受供应限制，若非如此，明年营收或许可以翻倍。鉴于其在电话会议中的语气，我认为可以说约70%的营收增长可能是明年的**底线**。虽然现在说这话已是陈词滥调，但我确实从未见过如此景象！ 图表来源：KoyFin（MBI Deep Dives读者可享受20%折扣；只需点击****此处**** (https://app.koyfin.com/?via=abdullah&ref=mbi-deepdives.com)）或许同样令人费解的是，就在过去一年英伟达不断颠覆分析师预期的同时，其股价表现却仅仅略微跑赢标普500指数，实际上跑输了QQQ和半导体ETF。如果您需要另一个关于投资为何如此艰难的提醒，我很乐意提供帮助。 图表来源：KoyFin（MBI Deep Dives读者可享受20%折扣；只需点击****此处**** (https://app.koyfin.com/?via=abdullah&ref=mbi-deepdives.com)）这种相对于英伟达运营表现而言相对温和的股价表现，证实了买方的预期很可能与卖方存在显著差异。尽管卖方预期显示英伟达将持续增长营收，且营业利润率保持在60%中后段，但英伟达当前的盈利倍数可能暗示买方对此远持怀疑态度。这并非意味着买方一定正确，但表明英伟达在未来几年将不得不翻越这堵疑虑之墙。 英伟达的营收构成也揭示了其为翻越这堵墙正在执行的策略。尽管来自超大规模云厂商的收入同比翻倍，但来自AI云、工业及企业（AICE）部门的收入却同比增长了约140%！英伟达提到，他们现在预计新云厂商（neoclouds）到2026年底的装机容量将达到8吉瓦（GW），高于2025年的仅约3吉瓦。 来源：英伟达 为便于理解新云厂商的容量规模，我需要说明一下，全球最大的超大规模云厂商AWS在2025年的估计容量也仅约为15吉瓦。由于亚马逊提到他们预计从2025年到2027年将容量翻倍，我们假设他们今年将增加7-8吉瓦容量，这意味着新云厂商今年的总增量将达到AWS增量容量的约60-70%。由于新云厂商几乎全部购买英伟达GPU，新云厂商的崛起对英伟达是巨大利好。当然，新云厂商的兴起也是英伟达渴望将超大规模云厂商商品化的直接结果，而超大规模云厂商则正忙于将芯片层商品化。与此同时，让我重申我**昨天提到** (https://www.mbi-deepdives.com/nvda-lt-margin/) 的一点：这些新云厂商的积压订单背后究竟是谁？正是那些超大规模云厂商！因此，这里最大的问题是，如果超大规模云厂商随时间推移将容量拉近需求曲线，这些新云厂商将会怎样？Palo Alto Network的CEO Nikesh Arora 捕捉到了许多投资者对**大多数**新云厂商未来所持有的怀疑态度： 来源：X 除了超大规模云厂商与新云厂商的争论，另一个令人担忧的维度是，大部分增量计算需求是否将仅被少数几家前沿实验室（如OpenAI和Anthropic）所主导。这两家实验室迄今都已明确表示，他们打算采用异构计算集群，并不希望完全使用英伟达的GPU（我猜如果英伟达提供资金让他们购买GPU，他们可能会改变主意）。英伟达昨日指出，OpenAI现有及已承诺的计划代表着12吉瓦的英伟达计算能力。有趣的是，OpenAI已经与AMD签署了6吉瓦 (https://openai.com/index/openai-amd-strategic-partnership/?ref=mbi-deepdives.com) 的计算协议，与博通签署了10吉瓦 (https://openai.com/index/openai-and-broadcom-announce-strategic-collaboration/?ref=mbi-deepdives.com)，与亚马逊签署了2吉瓦 (https://e-commerce.news/story/amazon-invests-usd-50-billion-in-major-openai-aws-deal?ref=mbi-deepdives.com)。因此，英伟达在OpenAI承诺中的份额仅约40%。然而，这些承诺中的大部分可能在近期集中于英伟达芯片，但预计中长期将转向非英伟达芯片。 Anthropic则处于另一端。他们目前的计算承诺大约是OpenAI的一半：与亚马逊5吉瓦 (https://www.anthropic.com/news/anthropic-amazon-compute?ref=mbi-deepdives.com)，与AMD 2吉瓦 (https://ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1292/amd-and-anthropic-announce-strategic-partnership-to-deploy-up-to-2-gigawatts-of-amd-instinct-mi450-series-gpus?ref=mbi-deepdives.com)，与Google Cloud约1吉瓦 (https://www.anthropic.com/news/expanding-our-use-of-google-cloud-tpus-and-services?ref=mbi-deepdives.com)，与博通+谷歌约3.5吉瓦 (https://techcrunch.com/2026/04/07/anthropic-compute-deal-google-broadcom-tpus/?ref=mbi-deepdives.com)，以及很可能与英伟达3吉瓦。因此，英伟达在Anthropic承诺中的份额仅约20%。英伟达很可能希望未来增加在Anthropic的份额，尤其是在其可能开始失去OpenAI计算份额的情况下。但你可以想象，亚马逊和Alphabet会准备好提供更优厚的条件，以便向Anthropic出售增量芯片。你或许会争辩说，以Anthropic的增长速度，他们可能不需要这种循环的资金优惠，但那样的话，你认为当四家不同的公司试图说服一家公司购买他们的硅芯片时，谁将掌握谈判筹码？ 这就是为什么任何集中的计算需求，很可能被证明对硅芯片层和超大规模云厂商的长期经济性非常不稳定。或许正是这种动态，使得买方不太愿意为英伟达的盈利能力支付更高的估值倍数，尽管其增长令人瞠目。 需要明确的是，黄仁勋对此风险有着非常、非常清醒的认识。即使他为AI实验室提供支持或融资，他也不希望看到计算需求在中长期内出现大规模集中。这解释了为什么英伟达即将收购 (https://techcrunch.com/2026/08/26/nvidia-closes-in-on-hugging-face-acquisition/?ref=mbi-deepdives.com) Hugging Face。正如“Modest Proposal”巧妙地指出 (https://x.com/modestproposal1/status/2092791629899825612?ref=mbi-deepdives.com) 的那样，英伟达希望将其竞争对手和客户都商品化，以便自己继续称王！确实，人工智能越来越成为王者之间的游戏，尽管表面上大家都友好相处，但也都非常警惕地捍卫着自己的王座！很难知道最终的战线将如何划定。鉴于此，或许我们应该少关注英伟达疲软的盈利倍数，而多质疑为什么其他AI受益者值得享有高估值。 --- *订阅者可获取每日札记及超过五年的深度分析，即涵盖对****65+*** (https://www.mbi-deepdives.com/models/)*家公司的完整分析报告（包含财务模型）。每日札记只是我在深度分析之间记录想法的方式！* --- **当前投资组合：** 请注意，这些**并非**我对买卖这些证券的建议，而仅仅是基于我个人投资组合持仓的披露，以便您评估我可能因自身持仓而产生的潜在偏见。请始终将我的文章视为个人投资日记，并切勿忘记我的目标、风险承受能力和限制可能与您大相径庭。 我当前的投资组合披露如下： #### 本文仅面向付费订阅用户 已有账户？请登录。