@xizhe_chan: Spacex 是史上最大的IPO，背后的价格博弈和估值逻辑十分复杂。 2026 年 6 月 12 日，SpaceX 以代码 SPCX 登陆纳斯达克，发行价 135 美元，首日收于 161 美元，涨幅约 19%，市值突破 2 万亿美元，创下…

Spacex 是史上最大的IPO，背后的价格博弈和估值逻辑十分复杂。 2026 年 6 月 12 日，SpaceX 以代码 SPCX 登陆纳斯达克，发行价 135 美元，首日收于 161 美元，涨幅约 19%，市值突破 2 万亿美元，创下人类历史上规模最大 IPO 纪录。与此同时，币圈代币化打新几乎全线落空，核心原因是承销商给加密渠道的配额极为有限。 估值逻辑方面，SpaceX 的 2 万亿定价本质上是三块业务的打包故事：星链（Connectivity）是唯一盈利板块，2025 年经营利润约 44 亿美元，撑起公司现金流；火箭发射业务构筑竞争壁垒，但本身亏损；AI 板块（xAI）深度亏损 63.5 亿美元，却被市场赋予约 93% 的估值权重，对应潜在市场高达 26.5 万亿美元。 盈利锚点方面，公司披露了两笔算力租约：Anthropic 每月付款 12.5 亿美元（年化约 150 亿美元，至 2029 年 5 月）；谷歌月付约 9.2 亿美元（2026 年 10 月起，至 2029 年 6 月）。但两份合同均附有 90 天随时终止条款，不能等同于确定性的长期收入。 估值质疑方面，当前市销率约 92—100 倍，高于标普 500 中最贵的 Palantir（约 73 倍），历史数据显示市销率超过 40 倍的 IPO 中绝大多数在三年内跑输大盘。若期待股价翻倍至 4 万亿美元市值，将接近当前全球最高市值公司英伟达的体量——在公司整体仍亏损的背景下难以自洽。 短期结构方面，纳斯达克于 2026 年 5 月修改规则，允许市值前 40 大新股在上市后仅 15 个交易日纳入 Nasdaq-100，并免除最低流通股要求，QQQ 等被动 ETF 将被强制买入，合并 FTSE Russell 等指数，机械性买盘估计约 220—270 亿美元。但这是一次性事件，而解锁抛压从 Q2 季报后（约 7—8 月）就开始分批释放，贯穿整个下半年直至 12 月全面解禁，马斯克个人则锁定至 2027 年 6 月。 结论：SpaceX 是一家工程能力无可置疑的伟大公司，但当前估值已充分定价乐观预期。短期筹码结构偏多，被动买盘提供阶段性支撑；中期来看，当被动买盘耗尽与解锁节点叠加，估值向基本面回归的概率较高。投资而非投机的视角下，等待更合理的价格是更稳妥的选择。