分析师估计，亚马逊、微软和谷歌超过70%的AI收入来自OpenAI和Anthropic

# AI需求泡沫 来源：https://www.wheresyoured.at/the-ai-demand-bubble/ 如果你喜欢这篇文章，你应该订阅我的付费通讯。每年70美元，或每月7美元，作为回报，你会每周收到一封通常5000到18000字的通讯，其中包括对[NVIDIA](https://www.wheresyoured.at/the-haters-guide-to-nvidia/)、[Anthropic和OpenAI的财务](https://www.wheresyoured.at/howmuchmoney/)以及[整个AI泡沫](https://www.wheresyoured.at/premium-the-haters-guide-to-the-ai-bubble-vol-2/)的大规模详细分析。我的《[SaaSpocalypse讨厌指南](https://www.wheresyoured.at/hatersguide-saas/)》、《[私人信贷讨厌指南](https://www.wheresyoured.at/hatersguide-privatecredit/)》和《[私募股权讨厌指南](https://www.wheresyoured.at/hatersguide-pe/)》对于理解我们当前的金融体系至关重要，而我的《[OpenAI如何杀死Oracle](https://www.wheresyoured.at/how-openai-kills-oracle/)》指南与我的《[Oracle讨厌指南](https://www.wheresyoured.at/haters-guide-oracle/)》以及《Oracle讨厌指南（第2部分）》完美搭配。 订阅付费版既物超所值，也让我能够每周写出这些大型、深度研究的免费文章。周五，我将发布《Nvidia讨厌指南》的第二部分——我将探讨AI泡沫如何将公司从纯粹的硬件厂商转变为金融黑暗艺术的贩卖者。 如果你想联系我——尤其是如果你有关于Anthropic、OpenAI或AI泡沫中任何其他公司的内幕消息——请在Signal上联系我：ezitron.76。我也可以在The Terminal上找到我。 --- 背景音乐：[Tool - Forty Six & 2](https://www.youtube.com/watch?v=GIuZUCpm9hc&ref=wheresyoured.at) 我想问每一位阅读本文、可能投资或以某种方式支持超大规模云服务商和更广泛AI行业的人： *你认为自己卷入了什么？因为我认为你被**兜售了一个谎言**。* 上周的科技财报中，[一家](https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-30/goldman-says-microsoft-shows-wall-street-how-its-ai-bet-pays-off?ref=wheresyoured.at)又[一家](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/amazon-ai-bet-pays-off-201446089.html?ref=wheresyoured.at)媒体声称亚马逊、谷歌和微软的AI押注正在“获得回报”，因为它们各自的云业务报告了创纪录的收入增长，却随意忽略了*它们都没有单独披露AI收入*。更糟的是，微软在分享其AI年化收入达到370亿美元（约每月30.8亿美元）之后——[2026财年第三季度](https://www.microsoft.com/en-us/investor/earnings/fy-2026-q4/press-release-webcast?ref=wheresyoured.at)——决定在第四季度[根本不需要分享任何关于其实际AI回报的信息](https://www.microsoft.com/en-us/investor/earnings/fy-2026-q4/press-release-webcast?ref=wheresyoured.at)，因为它意识到其整体数字会迷惑记者和分析师——尤其是那些只要*表面数据看起来不错*就对*实际发生了什么*没什么兴趣的人。 需要明确的是，这三家公司的云平台都有许多其他客户为生成式AI服务或AI GPU之外的其他产品付费，而且它们都采取了[多种](https://www.businessinsider.com/amazon-raises-ai-cloud-prices-memory-chip-costs-soar-2026-6?ref=wheresyoured.at)[直接提价](https://www.microsoft.com/en-us/licensing/news/2026-m365-packaging-pricing-updates?ref=wheresyoured.at)和[改变核心订阅以强制加入AI功能](https://www.preferreddata.com/blog/google-workspace-gemini-mandatory-price-increase-2026-nc-smb-cloud-cost-playbook?ref=wheresyoured.at)的方式，以此提振收入并欺骗华尔街，让它们相信“AI正在获得回报”，每次都将更高的价格描述为“更好的价值”，以取悦华尔街的方式坑害用户。 然而，最大的骗局在于，这些收入增长的绝大部分来自Anthropic和OpenAI的算力支出，这两家公司占据了我们在过去几年看到的绝大部分AI收入和整体云增长。 你现在读到的每一家媒体都会告诉你，AWS、Azure和谷歌云之所以像野火一样增长，是因为它们在AI GPU和数据中心投资了数千亿美元，而事实要简单得多：它们的收入是由两家不盈利、不可持续的AI实验室撑起来的，而这两家实验室如果没有每年数百亿美元的注入，根本无法生存。 而这些钱中相当一部分来自超大规模云服务商本身。仅在过去七个月里，[谷歌就向Anthropic投入了100亿美元（并可能再投入300亿美元）](https://www.cnbc.com/2026/04/24/google-to-invest-up-to-40-billion-in-anthropic-as-search-giant-spreads-its-ai-bets.html?ref=wheresyoured.at)，亚马逊在那一周内又[向Anthropic注入了50亿美元](https://www.anthropic.com/news/anthropic-amazon-compute?ref=wheresyoured.at)，并[向OpenAI投入了总计500亿美元](https://www.ft.com/content/8ae9e6e4-a53c-44da-8e7d-c9d81f0df4b9?syn-25a6b1a6=1&ref=wheresyoured.at)。尽管人们担心AI世界的循环融资，但令人惊讶的是，如此多的注意力（明确地说，这是合理的）集中在NVIDIA对新型云厂商的支撑和资助上，而较少关注超大规模云服务商正在扶持它们现在最大的客户，给它们现金，这些现金最终会回流到超大规模云服务商手中。 我还认为，他们绝大部分资本支出都是为了支持这两个承重的“失败之子”。几个月前，一位微软高管在Musk-Altman审判期间告诉法官，其与OpenAI的关系已经让微软花费了“[超过1000亿美元](https://archive.ph/wNIbD?ref=wheresyoured.at)”，包括投入该公司的130亿美元以及相关基础设施。 微软将其Fairwater数据中心（无论实际存在多少）完全用于OpenAI，就像亚马逊为Anthropic所做的那样，无论其庞大的[印第安纳州Project Rainier](https://www.cnbc.com/2025/10/29/amazon-opens-11-billion-ai-data-center-project-rainier-in-indiana.html?ref=wheresyoured.at)实际启用了多少；谷歌也在洽谈为一个[150亿美元的数据中心项目为Anthropic提供支持](https://www.cnbc.com/2026/07/30/nexus-data-centers-in-advanced-talks-to-secure-15b-for-google-backed-anthropic-data-center.html?ref=wheresyoured.at)，此外还与[Cipher Mining](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1819989/000095010325015073/dp237633_ex9901.htm?ref=wheresyoured.at)和[TeraWulf](https://www.cnbc.com/2025/08/18/terawulf-stock-google-stake-datacenter.html?ref=wheresyoured.at)合作建设数据中心，以及一笔[350亿美元的私人信贷融资、由Broadcom背书的交易](https://ir.apollo.com/news-events/press-releases/detail/629/apollo-leads-35-billion-capital-solution-for-broadcom-ai?ref=wheresyoured.at)，谷歌将向Anthropic出售其TPU AI芯片，将其放在谷歌建造的数据中心中，然后租回给Anthropic。 我想明确说明：如果去掉Anthropic和OpenAI的算力支出，我不确定谷歌、微软和亚马逊还有多少AI业务。 尽管许多人相信——很大程度上是因为三巨头拒绝披露其实际AI收入或客户集中度——他们的AI收入来自多元化的客户群，但现实是，他们最大的*云*客户，更不用说*AI客户*，是两家在没有近乎无限的VC或债务流入的情况下根本付不起钱的公司。 ## 分析师估计，亚马逊、微软和谷歌超过70%的AI收入来自OpenAI和Anthropic 根据巴克莱的Ross Sandler，**据估计，Anthropic和OpenAI在2026年和2027年占亚马逊*所有*AI收入的73%，到2028年占AI收入的75%**，其中Anthropic在2026年支出141亿美元，2027年支出253亿美元，2028年支出358亿美元；OpenAI在2026年支出90亿美元，2027年支出150亿美元，2028年支出200亿美元。 亚马逊计划在2026年投入[2200亿美元的资本支出](https://www.cnbc.com/2026/07/30/amazon-amzn-q2-earnings-report-2026.html?ref=wheresyoured.at)，2027年投入更多，而且看起来几乎完全是为了给一家在六个月内不得不[筹集950亿美元资金](https://www.anthropic.com/news/anthropic-raises-30-billion-series-g-funding-380-billion-post-money-valuation?ref=wheresyoured.at)的公司提供算力，其中50亿美元来自亚马逊本身。 > ***编者注：**就在我准备发表这篇文章之前，我发现了Stephen Ju（你即将第一次了解到他）关于AWS收入的另一份笔记，数字有些不同。他估计2026年AI总收入约为309亿美元，其中OpenAI和Anthropic的算力支出占这些收入的59%（183亿美元），其余126亿美元来自Bedrock——这是亚马逊销售TPU和Anthropic（以及最近OpenAI）AI模型访问权限的平台。在2027年的估计中，这种收入集中度降至55%。无论如何，本文其余部分重点关注Sandler的数字，因为我没有太多时间仔细研究这些数字。这些数字虽然不同，但并没有实质性地改变我的观点。正如我将对Vertex论证的那样，凭借垄断销售OpenAI和Anthropic模型的许可来间接赚钱，对我来说绝对算作与Anthropic和OpenAI相关的收入。这两家实验室的一部分收入来自这些模型的转售，这是轻松赚钱，也成了超大规模云服务商将收入反馈给AI实验室的另一种方式，这样AI实验室就可以把钱花在算力上。我还要补充一点，[**微软不再向OpenAI支付收入分成**](https://www.cnbc.com/2026/04/27/openai-microsoft-partnership-revenue-cap.html?ref=wheresyoured.at)**。**无论如何，这些模型的可行性、有效性和吸引力仍然是Anthropic和OpenAI持续工作的产物。* 谷歌也处于类似境地。根据瑞银的Stephen Ju，“……Anthropic、OpenAI和Meta将分别占2026年谷歌云收入的21%、7%和1%，分别占2027年收入的44%、5%和1%”，或者换句话说，***2026年所有谷歌云收入的28%和2027年所有谷歌云收入的48%以上来自Anthropic和OpenAI。*** Ju还估计，Meta每年仅占谷歌云收入的1%，而且他没有提到其他任何客户，这强烈表明实际上没有其他大客户了。 根据彭博情报对谷歌云2026年（1059亿美元）和2027年（1738亿美元）收入的共识估计，OpenAI和Anthropic在2026年代表294亿美元（74亿/220亿），在2027年代表846.9亿美元（86.9亿/760亿）。**明确地说，这是*所有*谷歌云收入。合理认为这至少占谷歌AI收入的75%，甚至更多。** 疯狂的是，这些数字实际上低于瑞银的估计。如下表所示，OpenAI和Anthropic的支出估计在2026年将超过350亿美元，这比谷歌云整个非AI核心业务以及Vertex AI模型租赁业务（后者主要依靠谷歌销售Anthropic模型的能力来提振）还要大。 > **旁注：**Ju和Sandler似乎对亚马逊和谷歌分别从Anthropic的算力支出中获得多少存在分歧，这很合理，因为谷歌和亚马逊都自称是Anthropic的主要供应商。 眼尖的读者还会看到，谷歌的非AI云业务在2026年、2027年和2028年预计基本持平。 我也不认为人们普遍知道OpenAI是谷歌云或亚马逊网络服务如此大的客户，预计2026年至少花费525亿美元，2027年至少花费1250亿美元。 在Musk-Altman审判中，[OpenAI估计2026年将在算力上花费500亿美元](https://archive.ph/submit/?url=https%3A%2F%2Fwww.bloomberg.com%2Fnews%2Farticles%2F2026-05-05%2Fopenai-to-spend-50-billion-on-computing-in-2026-brockman-says%3Fsrnd%3Dhomepage-americas&ref=wheresyoured.at)，根据这些估计，这给了我们大约164亿美元分配给亚马逊和谷歌，剩下可能336亿美元用于微软Azure，不过我要补充一点，OpenAI不断低估自己的算力支出和亏损。 根据富国银行Michael Turrin在2026年5月31日的笔记，微软的情况同样糟糕，其AI收入中有70%或更多来自Anthropic和OpenAI。虽然Turrin“预计软件和模型层的投资将随着时间的推移带来有意义的采用”，但很难说微软在OpenAI和Anthropic的算力支出之外还有任何有意义的AI战略。 更糟的是，根据富国银行的估计，微软365的AI收入似乎勉强——我是说*勉强*——超过微软从OpenAI销售中获得的分成收入。 富国银行还提供了一份有用的AI贡献估计备忘单，估计即使在FY2027（从2026年7月1日开始）结束时，OpenAI和Anthropic的支出仍将占所有AI收入的*74%*。富国银行还估计，这两家AI实验室在FY2026占Azure收入的23%，到FY27将增长到35%。 考虑到Azure同比增长41%，这意味着微软Azure增长的40%或更多来自它们——而且*记住*，Azure销售*远不止AI服务*。 *这绝对是个该死的丑闻。* **微软、谷歌和亚马逊的绝大部分AI收入及其各自云平台的收入增长都来自Anthropic和OpenAI，而它们通过不披露这一事实，公然、无耻地误导投资者。**我们说的是AWS AI收入的73%，微软的74%，以及谷歌云的70%以上——考虑到*仅Anthropic和OpenAI的AI支出*预计就占*所有*云收入的48%以上。 这不是我在做黑子、怀疑论者或末日论者，而是源于真正调查现实世界中正在发生的事情，而不仅仅是看超大规模云服务商随便放出的数字，并假设“都来自AI”，而且“AI”不仅仅指那两家主要模型实验室。 亚马逊、谷歌和微软的投资者被引导相信，花在AI GPU和数据中心上的9940亿美元是为了提振其现有业务，并构建相当于下一次工业革命的东西。事实上，这正是任何AI多头关于NVIDIA GPU销售都会给出的说法——*所有算力都会被用掉*，因为存在*无穷无尽、永不满足的需求*。 嗯，除了事实并非如此。 超大规模云服务商*实际上*所做的是[摧毁了](https://www.ft.com/content/b02f972c-c764-4006-9377-42563d9d5530?syn-25a6b1a6=1&ref=wheresyoured.at)它们的[自由现金流](https://www.geekwire.com/2026/aws-is-booming-but-amazons-free-cash-flow-turns-negative-on-record-ai-spending/?ref=wheresyoured.at)，购买了数千亿美元的GPU、TPU和XPU，以支撑一个由两家客户主导的客户群，而这两家客户现在占了它们*绝大部分收入增长*，并且*在缺乏近乎无限的VC投资流入的情况下根本付不起账单*。 根据这些估计，这些分析师似乎也不相信其他任何……