2026年的加密货币：哦，这真是个糟糕的地方

# 2026年的加密货币：哦，这里是烈火地狱 来源：https://www.stephendiehl.com/posts/bad_place_2026/ 2026年的任何一个早晨，当你喝着咖啡，打开最喜欢的末日新闻应用时，唯一诚实的反应只能是："哦，这里是烈火地狱。"因为这个世界真的疯了。美国总统在白宫运营着一个迷因币，前两百二十名持有者被邀请到他的高尔夫俱乐部参加私人晚宴，座位按购买量排定。一个联邦许可的商品交易所正在接受散户押注，赌美国军方是否会暗杀某个外国元首，而报告显示，最大的订单流来自位于杀戮链内部的账户。一个刚刚获得联邦法律认可的影子美元体系，正在悄无声息地将全球穷人的储蓄迁移到少数几家不透明的私人公司的资产负债表上。单独拿出任何一件事，都像是从威廉·吉布森赛博朋克小说里撕下来的阴郁、反乌托邦的狂热梦境。它们现在一起构成了新常态，而我们用来进行政策分析的语言，也必须随之更新，以匹配我们如今身处其中的，套用一句俗话来说，"有趣的年代"。 在开始之前，先简单说一下标题。在《善地》第一季的季终集里，这部关于来世的异想天开、充满哲思的情景喜剧中，主角埃莉诺意识到，她一直居住的那个精心设计的完美天堂，实际上是一个精心打造的刑讯室。"烈火地狱"是剧中对地狱的称呼。她所处的来世不允许她说脏话，所以她在发现真相时的那句台词，用上了剧中滑稽的替代词。"神圣的叉子衬衫球，"她说，"哦，这里是烈火地狱。"这部剧隐含的笑点在于，地狱并非一个火坑。它是一个荒谬得令人发笑、以至于你忍不住要笑出声来的世界，而这种笑最终会提醒你，你正身处地狱。就像一个充满预测市场合约的世界，这些合约押注我们的政府是否会法外处决另一个国家的元首，而交易者正是坐在杀戮链内部的内部人士——这件事已经不再值得报道，因为它甚至勉强排不上本周最疯狂事件的前列，而这周才刚到周二。我们现在就生活在这种特定的地狱里。这里是烈火地狱。 但在那一切之前，让我们先回到基本原理。回溯到你还在享受本科时代天真烂漫的经济学101课堂。你十九岁，宿醉未醒，在讲堂后排半梦半醒，教授正在黑板上解释什么是市场。她说，市场是一种商品和服务的价格发现机制，其价值来源于市场本身之外。小麦的价格反映了关于世界的某些信息。上市公司的股价反映了对未来真实现金流的预期。利率期货的价格反映了对真实货币状况的集体看法。在每一种情况下，市场都是测量潜在现实的工具，参与者根据那个现实持有头寸。这赋予了市场认知价值，这也是加密货币行业十五年来在我们的讨论中一直混淆的那个特性。 构成所谓加密市场的那些工具，完全缺乏这个特性。比特币的价格只衡量比特币的价格。一个迷因币的价格只反映其持有者的集体信念：他们相信能把它卖给一个更大的傻瓜。一个"伊朗袭击"合约的价格只反映那些能够接触机密计划信息的账户的交易活动。一个TRUMP币的价格只反映那些寻求接触总统的人愿意为换取总统时间而付出的代价。辩护者会说，黄金也没什么不同，它的价格也只指涉自身，而且我们并没有称黄金为欺诈；但是黄金有工业需求的底线和几千年的货币角色作为支撑，而比特币两者都没有。这些都是自我指涉的游戏，其价格不包含任何对缺乏特权的普通人来说有用的、关于世界的信息。然而，它们却被赋予了市场的监管轨道、机构尊严和法律词汇。公众对市场的信任是有限的。每有一美元损失在一个被标记为市场的自我指涉游戏中，就会消耗那有限信任的一小部分，而过去十五年的消耗是相当可观的。 在将其搁置一旁之前，我们应当承认一种合法的用途。一个生活在敌对政权下的异见人士，一个其银行系统已被变成政治胁迫工具国家的公民，一个试图逃离针对政府敌人的资本管制、保全自己储蓄的人——这些都是真实存在的人，对他们来说，一个抗审查的支付轨道是真正的福祉，而支持加密货币最有力的论点也一直在这里。但这个论点几乎无法为接下来的一切辩护。它为处于极端困境中的人们在边缘地带提供了一种狭窄的工具，而不是为通过联邦批准的渠道将杠杆投机和事件合约赌博导向美国散户提供理由。这个行业打着异见人士的旗号，却把产品卖给了大学新生。这篇文章关注的是后一种交易，而前一种并不能为其洗白。 这种语言盗窃的政策对应物同样清晰。美国金融体系一直在其边缘地带承载着高风险工具，监管传统通过将它们限制在制度范围内的方式来处理它们，在那里，参与者理论上资本充足、经验丰富，能够吸收风险。加密货币行业的决定性特征——使其有别于以往每一波金融创新浪潮的特征——是其一心一意地要将这些高风险工具带给那些根本不应该碰它们的散户。美国法律下早就存在供成熟交易对手进行交易的机构渠道，并且已经存在了几十年。而这个行业却选择在它们之外运作。 这个一再重复的选择，是组织这篇文章其余部分的核心事实。受到监管的渠道是开放的，但无利可图，所以行业选择了散户渠道。成熟交易对手的聚合预测早已在现有的合格合约参与者规则下运行；行业选择不在那里竞争。美元计价的储蓄早已通过美国货币市场基金和离岸存款产品运行；行业选择不在那里竞争。对真实商品结果的对冲早已在CFTC被创建来管理的衍生品框架下运行；行业选择不在那里竞争。每一次，它都选择了那种交易对手方没有成熟参与者的产品版本，因为那是赚钱的地方。这门生意从来都不是聚合、储蓄或对冲。它的本质是"割韭菜"：制造一种产品，其对手方是一个不了解自己才是被收割对象的散户客户。它本可以遵守现有的规则。但它明确地选择了不遵守。 这个选择本身就是论点。 接下来是清单，然后是政治分析。赌场及其滋养的金融虚无主义。所谓的预测市场。美元计价的稳定币及其悄然转移的货币主权。捍卫这三者的政治经济机器。最后，一个严肃的政策回应应该做什么，以及我们能做些什么来阻止这一切。 ## 赌场管道 正如我几年前就警告过的那样，加密货币经济如今已经成为一个面向散户赌博的高吞吐量登船坡道。这个管道分阶段运作，每一步感觉都像是前一小步。来见见迈克。迈克是一名大学新生，通过社交媒体接触到了加密货币。他下载了Coinbase，因为他的朋友圈都在玩，所以买了十美元的CumRocket，看着价格波动，第一次感受到了在非经济随机漫步中赌博带来的多巴胺冲击。到了大二，他开始接触更硬核的东西：他根本无法理解的三倍杠杆单股ETF的0DTE期权，在一个设计得像电子游戏的游戏化经纪平台上交易。到了二十二岁，他有了一个Kalshi账户，因为押注总统初选或真人秀冠军的结果，已经被重新包装成"参与金融市场"。到了二十四岁，他已经在体育博彩中跌入谷底，凌晨两点还在对西藏乒乓球和第三级别水球比赛下十项串联投注，因为他真正听说过的那些比赛，节奏已经慢到让他感觉不到任何刺激了。迈克相信他是在投资。迈克是在赌博。迈克正乘坐着开往赌博成瘾的特快列车，沿途每一站，他都变得更穷。 在这个管道的任何节点上，迈克的资本都没有触及生产性企业。他没有资助任何工厂。他没有资助任何研究项目。他不拥有任何雇佣员工、生产商品的企业股份。他花了五年时间，在一种他正在学习金融的错觉下，排练着堕落赌徒的认知习惯。2026年的新鲜事不是赌博本身——赌博一直存在。新鲜事是，赌博的认知架构已经被植入美国家庭金融的基础设施中，并且在功能上与它无法区分。 其行为机制是可变比率强化，这是实验室心理学早已确立的效应，也是业内每个产品经理都熟知的。不可预测的奖励能产生最强的习惯养成。二十年的行为数据已经教会了行业，应该以多高的频率给出绿色蜡烛，才能让用户持续点击。这个机制本身已有几十年历史。新鲜的是，加密货币是第一个将其应用于整整一代人接触金融市场的规模的产品类别。 ## 金融虚无主义 这个管道本身无法运作。它的运作，是因为2026年年轻人经济生活的现状使其得以运作。被引导进入赌场的那一代人，正是那些在大都市买不起首套房、背负着历史性高额学生贷款、看着食品杂货价格涨得比工资快、并且十五年来一直被灌输"通过指数基金耐心积累的传统路径，与投机带来的非对称上行空间相比，是傻瓜的游戏"这一观念的人。加密货币声称要解决的经济不稳定性，恰恰正是让客户群愿意接受加密货币的那种不稳定性。这个行业收割焦虑，将其提炼成投机性代币，然后将代币作为解决焦虑的方案，卖回给焦虑者。 由此产生的这种心态，其技术名称是金融虚无主义。工人不相信系统会奖励耐心，储蓄者不相信储蓄能保值，投资者不相信传统的基本价值衡量标准仍在发挥作用。在这种情况下，赌场被解读为对替代方案彻底丧失信心的理性表达，而不是对理性的背离。这个行业对此心知肚明。它的市场营销是据此校准的。它的产品表面是为其设计的。每一个引导流程都在含蓄地论证：传统金融体系辜负了用户，通往尊严的唯一剩余路径就是投机。 异化——两个世纪的工业重组在每个工作生活中留下的残余，左翼或右翼的任何政治方案都未能将其消解——如今被包装、定价，然后作为金融工具卖回给被异化者。或许你应该花一秒钟想想这件事，因为真的很残酷。 ## 预测市场的失败之处 预测市场的案例是对上述结构性论点最清晰的检验，也是这篇文章的分析论证分量最重的部分。 这个行业对这些产品最有力的辩护是，市场能够聚合分散的信息，而这些信息是民调和专家小组无法获得的。就算我们承认这个说法在最有利的形式下成立，它仍然无法带领行业达到它想去的地方。无论预测市场产生了什么信息，那都只是博彩的副产品，而不是任何人打算制造的商品。交易不会建造任何东西，不会资助任何东西，也不会雇佣任何人。它从结构上看是零和的——资金从错误交易者转移到正确交易者手中——而在平台抽取分成后，它就变成了负和的——资金从桌上的所有人转移到庄家手中。它所声称的公共利益——对一个本可以由民调机构提出的问题给出略微更精确的概率——是推测性和理论性的。而从每一美元损失的资金流中抽取的佣金，则是具体且有保证的。剥去价格发现的语言外衣，实际产品就是对零和投机抽取的掠夺性佣金。 更重要的一点在于：当预测市场确实优于其他方法时，这种优势恰恰集中在那些边际交易者拥有非公开信息的情况。伊朗袭击的交易并非异常，而是可预见的均衡。只要标的物拥有大量的内部知情者群体，且账簿另一边没有真正的机构对冲需求时，信息聚合就会崩溃为内部人的租金抽取。这同样适用于体育赛事结果、选举结果以及军事行动的时间安排，在每一种情况下，由此产生的价格发现都会退化为对不知情对手方征收的一种税。这种税就是割韭菜——这个行业赖以生存的商业模式，如今在订单簿上暴露无遗。信息聚合辩护和内部交易丑闻，不过是同一现象在两种不同语境下的呈现。 任何投机工具的标准福利辩护，都取决于一种预测市场案例无法通过的核算要求。庇古式核算要求，一项活动的社会效益，必须与其强加给从未选择参与该活动的第三方身上的外部性进行权衡。应用于此，这种核算立刻崩溃。其效益——微小且理论性——只惠及一小部分成熟的交易对手，而这些人同样可以通过现有合格合约参与者规则下的封闭机构市场获得服务。而其成本——具体且不断增长——却落在了从未交易过该合约的第三方身上：在不对称赌注中站错边的、被收割的散户客户；其选举结果被两个外国司法管辖区的账户用作衍生品头寸进行交易的国家的选举诚信；其生死攸关命是标的物的外国元首；其作战计划就是阿尔法值的现役军人；其信息环境因发布市场隐含概率（而这些概率实际上反映的是内部人持仓情况）而遭到破坏的政体。这些都是教科书式的负外部性，正是监管国家被建立起来要内部化的那类问题，它们被完全排除在任何诚实的、关于该产品类别的福利辩护之外。如果整个预测市场部门明天就被关闭，任何认真的、关于美国总体福利的核算，都不会显示有任何损失。 想想去年底Polymarket上实际运行的一个合约。它的标题是"耶稣基督会在2025年重返地球吗？"结算日期定在