AI价格昂贵

迈克尔·伯里刚刚警告称，整个AI热潮可能建立在临时需求之上。他今天发表了一篇文章，称英伟达为‘北极星、猎户座、整个银河系’，并解释了为什么这使它成为目前市场上最危险的股票。他的核心论点如下：英伟达正在向一群集中的买家——微软、谷歌、亚马逊、Meta——销售产品，这些公司纷纷抢购芯片，不是因为它们现在需要这些芯片来产生实际收入的產品，而是因为它们正处于训练和基准测试阶段，而这个阶段不会永远持续。超大规模企业目前约占英伟达数据中心收入的50%。当训练阶段结束，这些公司从构建AI转向部署AI时，需求状况将彻底改变。伯里将此称为‘牛鞭效应’。当供应链末端的买家因害怕错过而过度订购时，这种扭曲会沿着链条向上放大。英伟达看到创纪录的需求。英伟达锁定了大量定制供应承诺。数据中心融资扩张以配合建设。所有人都认为需求是永久的。英伟达刚刚报告季度营收816亿美元，同比增长85%。仅数据中心收入就达752亿美元，同比增长92%。这些数字是真实的，但伯里提出的问题是，这些数字背后的需求是结构性的还是暂时性的。他称之为‘bezzle’。这个词由经济学家约翰·肯尼斯·加尔布雷思创造，用来描述人们认为自己所拥有的与实际存在之间的差距。在一个bezzle中，钱感觉是真实的，资产感觉是真实的，一切看起来都很好，直到某一刻它不再如此。从历史上看，半导体行业具有高度周期性。分析人士一直担心，当前AI的建设阶段最终将导致计算能力过剩，而一旦发生，英伟达的收入将受到严重冲击。伯里之前的时机判断有误。他在2023年曾呼吁卖出市场，但此后市场上涨了131%。但他在2008年预测的次贷危机，在之前两年看起来也像是时机错误，直到后来证明是对的。这次的不同之处在于，他不仅仅是在做一个宏观判断。他指出了一个具体的机制：买家集中、需求阶段临时、以及双方都承担义务的定制供应承诺——并指出，只有当训练阶段结束时，这个数学公式才成立。英伟达当前股价对应816亿美元季度营收的远期市盈率为33倍。如果超大规模企业的资本支出哪怕放缓20%，这个估值就会迅速改变。